기본분석을 통한 미래 이익변화와 주식수익률에 대한 예측: 중국 차이넥스트 상장회사를 중심으로

Abstract

기본분석이란 주식의 내재적 가치를 분석하여 주식의 시장가격과 비교하여 투자결정을 하는 것이다. 2009년에 설립된 중국 차이넥스트 시장은 메인보드나 중소판과 상이한 특성을 가지고 높은 성장성, 변동성과 위험성의 특징을 나타내고 있다. 메인보드나 중소판을 연구대상으로 기본분석의 유용성에 대한 연구는 있었지만 차이넥스트에 관한 연구는 아주 적었다. 본 연구는 신설시장인 차이넥스트 상장회사를 중심으로 차이넥스트의 특성에 맞추어 투자자들에게 유용하고 간편한 기본분석모형을 제공하는데 목적을 두고 있다. 본 연구에서는 Mohanram(2005)의 GSCORE모형을 선택하였는데 해당 기본분석모형이 차이넥스트에서의 적합성을 검증하기 위하여 차이넥스트에서 상장된 기업중에 표본선 정기준을 만족하는 2,050개 기업-연도를 중심으로 포트폴리오 테스트와 로짓 회귀분석을 실행하였다. 구체적으로 미래 이익변화를 경영성과의 측정치로 하고 미래 초과 수익률을 주식성과의 측정치로 하며 여러 가지 기본적 변수 혹은 재무비율들로 구성된 종합지수로 미래 이익변화와 미래 초과수익률에 대한 예측능력을 검증한다. 상관관계분석에서 GSCORE모형의 대부분 변수들이 미래 이익변화와 초과수익률과 유의한 상관성을 가졌고 포트폴리오 테스트결과 종합지수에 따라서 미래 이익변화와 미래 초과수익률이 커지고 제일 작은 종합지수값을 가진 포트폴리오와 제일 큰 종합지수값을 가진 포트폴리오에서 평균 미래 이익변화/미래 초과수익률의 차이가 유의하였다. 이것은 종합지수로 경영성과와 주식성과가 좋은 기업과 나쁜 기업을 구분해낼 수있다는 것을 의미한다. 로짓 회귀분석에서 종속변수는 미래 이익변화와 초과수익률의 더미변수인데 종합지수의 계수가 유의한 양의 값을 가진다. 이것은 종합지수가 커지면서 미래 이익이 증가할 가능성이 크고 미래에 양의 초과수익률을 얻을 확률이 높다는 것을 의미한다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 첫째, GSCORE모형과 일정한 수정을 거친 GSCORE_A모형의 차이넥스트시장에서의 적합성을 검증하고 차이넥스트시장에 투자할 의향이 있지만 전문적인 지식과 분석능력이 결핍한 일반투자자들에게 쉽게 이해하고 계산할 수 있는 종합지수를 제공하였다. 둘째, 차이넥스트시장에서 재무제표정보의 유용성을 검증하였다. 하지만 본 연구는 연구연도가 짧고 표본의 크기가 작으며 거시 경제요인을 무시하는 등 한계점이 존재한다.; Fundamental analysis is to measure the intrinsic value of a stock and compare it with the market price of the stock to make an investment decision. Founded in 2009, ChiNext is characterized by high growth potential, high volatility and high risk. Although there have been studies on the usefulness of fundamental analysis for the main board or sme board, there have been very few studies about ChiNext. The purpose of this study is to provide a useful and simple fundamental analysis model for investors based on the characteristics of ChiNext. In this study, we selected Mohanram (2005) 's GSCORE model. We selected 2,050 firm-year that meet the sample selection criteria among the companies listed on ChiNext to verify the suitability of this model, using portfolio test and logit regression. Specifically, the future earnings changes are used as a measure of earnings performance, the future abnormal return is used as a measure of stock performance, and a composite index composed of various fundamental variables or financial ratios is used to predict future earnings changes and future abnormal returns. Most variables of the GSCORE model have a significant correlation with future earnings changes and abnormal returns. According to the portfolio test results, the future earnings changes and the future abnormal return increase with the composite index quartiles, and the average future earnings changes/future abnormal return difference between the highest and lowest quartile is significant. This means that the composite index can separate winners from losers. As for the logit regression analysis results, the dependent variable is the dummy variable of future earnings changes and abnormal return, and the coefficient of the composite index has a significant positive value. This indicates that as the composite index grows, the likelihood of future earnings increase and the probability of obtaining a positive abnormal return in the future is high. The contribution of this study is as follows. First, we verify the suitability of the GSCORE model and the GSCORE_A model and we provide a composite index that can be easily understood and calculated by investors who lack expert knowledge and analytical skills but are willing to invest in the ChiNext. Second, we verified the usefulness of financial statement information in the ChiNext. However, this study has limitations such as short study period, small size of sample and ignoring macroeconomic factors.